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中國貨幣政策
中國貨幣政策是中國貨幣當局為了達到一定的宏觀(guān)經(jīng)濟目標，而采取的管理和調節貨幣與信用的政策。它同樣由最終目標、政策工具、操作指標、中介目標等因素構成。中國的貨幣政策，隨中國的政策與發(fā)展實(shí)踐而不斷發(fā)展變化的，具有中國特色。貨幣政策最終目標多偏重于經(jīng)濟增長(cháng)與穩定物價(jià)的統一。貨幣政策操作工具主要有信貸計劃、中央銀行貸款、利率政策、存款準備金等。貨幣政策操作指標主要是專(zhuān)業(yè)銀行在中央銀行存款，以及基礎貨幣。貨幣政策中介目標是控制現金、狹義貨幣(M1)、廣義貨幣 (M2) 和國家銀行貸款規模等一組指標。
基本信息
| 中文名 | 中國貨幣政策 |
| 外文名 | China's monetary policy |
| 定義 | 改革 制度 |
| 類(lèi)型 | 政策 |
| 政策工具 | 存款準備金、利率政策等 |
| 分類(lèi) | 經(jīng)濟 |
收起
形成
背景
主要有這樣幾方面：一是經(jīng)過(guò)90年代初的房地產(chǎn)和開(kāi)發(fā)區熱，到1997、1998年，部分中小金融機構的風(fēng)險問(wèn)題已相當突出，當時(shí)中國政府和中國人民銀行面臨化解金融風(fēng)險和防范出現新的更嚴重金融風(fēng)險的重要任務(wù)；二是當時(shí)盡管社會(huì )總需求不足的矛盾已經(jīng)暴露，但是最突出的還是結構性問(wèn)題，實(shí)際有效貸款需求不足；三是由于過(guò)去我們長(cháng)期實(shí)行以銀行間接融資為主的金融體制，企業(yè)高負債經(jīng)營(yíng)，自有資金比例很低，再繼續大幅度增加貸款，不良貸款問(wèn)題會(huì )更加突出；四是實(shí)行積極的財政政策本身包括了對貨幣政策的運用，財政增發(fā)國債，銀行參與購買(mǎi)，其本身就包含了運用貨幣政策支持經(jīng)濟增長(cháng)的內容。
1998年以來(lái)實(shí)行穩健的貨幣政策取得了巨大的成功。主要表現在四個(gè)方面：一是貨幣信貸總量平穩增長(cháng)。1998～2001年，廣義貨幣供應量增幅基本控制在14%～15%之間，與過(guò)去一些年代貨幣和信貸大起大落相比，近幾年我們終于把貨幣信貸的增長(cháng)調控得比較平穩了。二是信貸結構有了大幅度的調整。在一系列信貸政策的推動(dòng)下，個(gè)人住房貸款、基礎設施貸款和農業(yè)貸款比重大幅度上升，在當年貸款新增額中上述三項貸款大體占七成，信貸結構的這種調整有力促進(jìn)了國民經(jīng)濟結構的調整。三是保持了國內金融穩定和人民幣匯率的穩定。 1997年部分中小金融機構開(kāi)始出現支付問(wèn)題，近幾年利用通貨緊縮時(shí)機增加再貸款，幫助地方政府關(guān)閉了部分中小金融機構，保持了金融穩定和社會(huì )穩定。人民幣匯率穩定不僅對亞洲經(jīng)濟和世界經(jīng)濟作出了貢獻，也符合我國國家利益，這幾年國際收支平衡，國家外匯儲備持續增加。四是基本實(shí)現了貨幣政策由直接調控向間接調控的轉變。1998年1月1日取消貸款限額控制后的這幾年，公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)際成為貨幣政策日常操作的主要工具。
實(shí)行穩健的貨幣政策這幾年來(lái)，國民經(jīng)濟成功實(shí)現了低通脹、高增長(cháng)，國內生產(chǎn)總值每年增長(cháng)基本保持在 7%～8%，物價(jià)基本控制在零上下波動(dòng)。雖然我們還不能精確估計經(jīng)濟的低通脹、高增長(cháng)，貨幣政策在其中究竟起了多大作用，但是，這幾年經(jīng)濟的持續快速增長(cháng)和物價(jià)的持續平穩，的確是與貨幣和信貸的持續平穩增長(cháng)同時(shí)出現的?；仡櫧▏詠?lái)(包括改革開(kāi)放以來(lái))的歷史，我國經(jīng)濟多次出現過(guò)較大幅度的波動(dòng)，雖然每次原因都比較復雜，但每次經(jīng)濟波動(dòng)都同時(shí)伴隨著(zhù)貨幣信貸的大幅度波動(dòng)，貨幣信貸的大幅度波動(dòng)無(wú)疑是經(jīng)濟大幅度波動(dòng)的重要條件。近幾年，貫徹穩健貨幣政策方針，我們堅定地將保持貨幣信貸平穩增長(cháng)作為重要目標，在具體操作上，作出了巨大的努力。
第一部分貨幣信貸概況
一、貨幣供應量增長(cháng)較快
2006年6月末，廣義貨幣供應量M2余額32.3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.4%，增速比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高0.9個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應量M1余額11.2萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13.9%，增速比上年同期高2.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高2.2個(gè)百分點(diǎn)。流通中現金MO余額2.3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.6%。上半年累計現金凈回籠563億元，同比少回籠57億元。2006年以來(lái)廣義貨幣供應量高位運行、狹義貨幣供應量增速加快，使2005年出現的廣義貨幣供應量與狹義貨幣供應量增速之間差距加大的趨勢有所改觀(guān)。狹義貨幣供應量增速加快的主要原因是受工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資擴張的影響，企業(yè)對活期存款的需求有所上升。
二、金融機構存款穩定增長(cháng)
6月末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額33.1萬(wàn)億元，同比增長(cháng)17.2%，比年初增加3.3萬(wàn)億元，同比多增6041億元。其中，人民幣各項存款余額31.8萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.4%，比年初增加3.2萬(wàn)億元，同比多增6324億元；外匯存款余額1610億美元，同比下降2.6%，比年初增加88億美元，同比少增17億美元。
2006年以來(lái)，存款期限結構出現了活期存款增加較多、余額占比上升的特點(diǎn)，在一定程度上改變了2005年出現的存款定期化趨勢。
6月末，人民幣企業(yè)存款余額10.4萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15%，比年初增加8052億元，同比多增2564億元；其中，企業(yè)活期存款同比多增2820億元，定期存款同比少增256億元。人民幣儲蓄存款余額15.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)17.1%，比年初增加1.4萬(wàn)億元，同比多增1169億元；其中，活期儲蓄存款同比多增1502億元，定期儲蓄存款同比少增333億元。6月末，財政存款余額1.24萬(wàn)億元，同比增長(cháng)23.1%，比年初增加4375億元，同比多增558億元。
6月末，全部金融機構本外幣貸款余額22.8萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.3%，比年初增加2.2萬(wàn)億元，同比多增6068.1億元。其中，人民幣貸款余額21.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.2%，比年初增加2.2萬(wàn)億元，同比多增7233億元。外匯貸款余額1577億美元，同比增長(cháng)5%，比年初增加75億美元，同比少增87億美元。
2006年以來(lái)貸款增加較多的主要原因，一是經(jīng)濟增長(cháng)較快，投資項目較多，對貸款的需求較為旺盛；二是國際收支不平衡矛盾持續積累、外匯大量流入導致流動(dòng)性充裕，給銀行擴張信貸提供了資金條件；三是商業(yè)銀行在資本補充后更加注重提升資產(chǎn)收益和股東回報，通過(guò)擴張貸款增加盈利的動(dòng)機增強。
從投向上看，上半年企業(yè)用于流動(dòng)資金的人民幣短期貸款和票據融資合計增加1.14萬(wàn)億元，同比多增3403億元。票據融資增加3421億元，同比多增913.2億元，其中二季度票據融資增加316.1億元。
中長(cháng)期貸款增加1.02萬(wàn)億元，同比多增3835億元，其中，基建貸款同比多增1553.7億元。上半年主要金融機構（包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行）人民幣中長(cháng)期貸款比年初增加9372.1億元，占全部金融機構新增中長(cháng)期貸款的93.1%。新增中長(cháng)期貸款主要投向房地產(chǎn)業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，制造業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)等行業(yè)，投向上述行業(yè)的中長(cháng)期貸款比年初增加了6562億元。
分機構看，2006年上半年，除政策性銀行外，各類(lèi)金融機構人民幣貸款均同比多增。四大國有商業(yè)銀行人民幣貸款增加9185.3億元，同比多增4082.5億元；股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農村金融機構（包括農村合作銀行、農村商業(yè)銀行、農村信用社）分別增加4918億元、1641億元和3504億元，同比分別多增1724億元、745億元和587億元；政策性銀行人民幣貸款增加1444億元，同比少增274億元。
四、基礎貨幣平穩增長(cháng)
6月末，基礎貨幣余額6.3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.0%，比年初下降1247億元，同比少下降246.3億元。6月末，金融機構超額存款準備金率平均為3.1%，比上年同期低0.62個(gè)百分點(diǎn)。其中，四大國有商業(yè)銀行為2.5%，股份制商業(yè)銀行為4.2%，農村信用社為5.7%。
五、金融機構貸款利率略有上升
中國人民銀行對全國金融機構2006年第二季度貸款利率浮動(dòng)情況的統計顯示，二季度金融機構發(fā)放的全部貸款中，實(shí)行下浮利率的貸款占比較一季度上升1.71個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)行基準利率和上浮利率的貸款占比較一季度分別下降1.66和0.04個(gè)百分點(diǎn)。
表1：2006年二季度各利率浮動(dòng)區間貸款占比表
單位：%
數據來(lái)源：商業(yè)銀行貸款利率備案表
受上調貸款基準利率影響，商業(yè)銀行貸款利率略有上升。二季度，商業(yè)銀行人民幣1年期貸款加權平均利率為6.05%，為基準利率的1.03倍，利率水平比上季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，固定利率貸款占比為85.16%，加權平均利率為6.05%，比上季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；浮動(dòng)利率貸款占比為14.84%，加權平均利率為6.01%，比上季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，單筆金額在3000萬(wàn)元以上的人民幣協(xié)議存款利率有所上升。其中，二季度61個(gè)月期協(xié)議存款加權平均利率為3.64%，比上季度下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，比年初上升0.39個(gè)百分點(diǎn)；37個(gè)月期協(xié)議存款加權平均利率為3.73%，比上季度上升0.27個(gè)百分點(diǎn)，比年初上升0.66個(gè)百分點(diǎn)。
受美聯(lián)儲連續加息、國際金融市場(chǎng)利率上升影響，境內外幣貸款、大額存款利率水平繼續上升。6月份，3個(gè)月以?xún)让涝?/span>大額存款（占金融機構美元大額存款全部發(fā)生額的73%）加權平均利率為4.39%，比年初上升1.11個(gè)百分點(diǎn)；1年期固定利率美元貸款加權平均利率為6.35%，浮動(dòng)利率貸款加權平均利率為6.23%，分別比年初上升0.9和0.71個(gè)百分點(diǎn)。
表2：2006年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表
單位：%
數據來(lái)源：商業(yè)銀行外幣利率備案表
六、人民幣匯率彈性繼續增強
上半年，人民幣匯率彈性繼續增強，與國際主要貨幣之間匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系明顯，市場(chǎng)供求的基礎性作用進(jìn)一步發(fā)揮。5、6月份受我國貿易順差數據和國際外匯市場(chǎng)主要貨幣走勢影響，人民幣對美元匯率中間價(jià)在8元上下振蕩。6月30日，人民幣對美元匯率中間價(jià)為7.9956元，上半年人民幣對美元累計升值0.94%。由于國際外匯市場(chǎng)歐元、日元對美元大幅升值，人民幣對歐元匯率有所貶值，對日元匯率升值幅度收窄，分別為貶值1.16%和升值5.17%。上半年，人民幣對美元匯率中間價(jià)最高達7.9956元，最低為8.0705元；共有118個(gè)交易日，其中有66個(gè)交易日升值、52個(gè)交易日貶值，最大單日波動(dòng)幅度為0.21%；人民幣匯率日均波幅為35個(gè)基點(diǎn)，在匯改至2005年底日均波幅17個(gè)基點(diǎn)的基礎上進(jìn)一步擴大，人民幣匯率彈性繼續增強。6月末銀行間人民幣遠期市場(chǎng)一年期合約報價(jià)為7.74元左右，貼水在2500點(diǎn)左右，基本穩定在按利率平價(jià)計算的遠期貼水附近。
經(jīng)驗
1998年以來(lái)實(shí)行穩健貨幣政策的基本經(jīng)驗主要有以下五點(diǎn)：
第一，以穩定幣值為目標，正確處理防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系。實(shí)行穩健的貨幣政策是穩定幣值的內在要求。不論現代經(jīng)濟中貨幣形態(tài)發(fā)生多少變化，貨幣作為一般等價(jià)物與整個(gè)商品世界相對應，因而貨幣增長(cháng)必須與經(jīng)濟增長(cháng)相適應這一本質(zhì)關(guān)系不會(huì )改變。堅持貨幣政策的穩健原則還是我國和世界各國貨幣政策的經(jīng)驗總結，這有大量的實(shí)踐經(jīng)驗提供例證。
以幣值穩定為目標，正確處理防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系，要求我們在貨幣政策操作過(guò)程中既要注重穩定，又要注重發(fā)展。發(fā)展是硬道理，要堅持在金融和經(jīng)濟的發(fā)展中防范與化解金融風(fēng)險；同時(shí)，在強調金融和經(jīng)濟發(fā)展時(shí)，又要兼顧短期目標和中長(cháng)期目標，保持長(cháng)期穩定。貨幣政策不能只有短期目標而沒(méi)有中長(cháng)期目標，支持短期經(jīng)濟增長(cháng)不能以犧牲長(cháng)期經(jīng)濟和金融穩定為代價(jià)。
以幣值穩定為目標，正確處理防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系，還要求我們必須正確處理金融監管與貨幣政策的關(guān)系。這方面在國外也有同樣的經(jīng)驗。
第二，從中國實(shí)際出發(fā)，確定貨幣政策中間目標和操作目標。中國貨幣政策的最終目標，是保持幣值穩定并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。幣值穩定，應該主要指實(shí)體經(jīng)濟價(jià)格的穩定。對資產(chǎn)價(jià)格我們需要關(guān)注，但它不應作為目標。從中國的實(shí)踐來(lái)看，中國股票價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟的波動(dòng)經(jīng)常是非常不一致的。
理論上，貨幣政策中間目標強調的不外乎是中間目標變量與最終目標變量的相關(guān)性、中央銀行的可控性以及它的數據是否容易得到。關(guān)于中國的貨幣政策中間目標，1997年以前意見(jiàn)基本統一，1998年開(kāi)始有不同意見(jiàn)，到2000年時(shí)出現公開(kāi)爭論。一方的觀(guān)點(diǎn)認為，從1998年開(kāi)始中國貨幣政策中間目標就已經(jīng)轉變?yōu)槔?，而不應該是貨幣供應量和貸款?，F在看來(lái)，這一看法尚難以經(jīng)受近幾年實(shí)踐的檢驗。中國的金融市場(chǎng)不夠發(fā)達，長(cháng)期實(shí)行以銀行間接融資為主的金融體制，全社會(huì )金融資產(chǎn)的90%掌握在商業(yè)銀行手中，而商業(yè)銀行資產(chǎn)的 70%以上是貸款，存款大于貸款，存貸款的利率都沒(méi)有市場(chǎng)化。雖然最近幾年貨幣市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，中央銀行也已經(jīng)能夠有效地控制貨幣市場(chǎng)的利率，但是，貨幣市場(chǎng)利率對商業(yè)銀行存貸款的利率仍然沒(méi)有多大的影響。所以，從中國的實(shí)際來(lái)看，貨幣政策的利率傳導渠道是不夠暢通的，貨幣政策的傳導渠道主要還是信貸渠道。據此，貨幣政策操作目標應主要是商業(yè)銀行的超額儲備水平。
根據80年代和90年代的經(jīng)驗，M1和工業(yè)生產(chǎn)是高度相關(guān)的，而工業(yè)生產(chǎn)又是與物價(jià)高度相關(guān)的。近幾年M1與工業(yè)生產(chǎn)的相關(guān)性減弱了，主要原因是由于 Ml的統計方法存在偏差而使M1的統計準確性出現問(wèn)題。由于中國投資者對股市有特別的熱情，而新股申購又要凍結資金，所以月底如有新股發(fā)行，大量的存款就由商業(yè)銀行轉到了證券公司的賬戶(hù)上，證券公司再回存商業(yè)銀行表現為同業(yè)存款。存款在極短時(shí)間內的這種轉移，本來(lái)不應改變其資金性質(zhì)，它應列入貨幣供應量統計，但是實(shí)際上這部分存款一直未列入貨幣供應量統計。經(jīng)過(guò)三年努力，人民銀行有關(guān)部門(mén)于 2001年上半年終于將M2的統計口徑改了過(guò)來(lái)。但是，M1的統計口徑至今還沒(méi)有改，因此M1的統計仍是不準確的。2006年3月份M1增長(cháng)10．1%，4月份增長(cháng)11．5%，5月份跳高到14．6%，不是決定貨幣供應的因素(如信貸、外匯占款、債券投資等)有了什么突然變化，而是新股發(fā)行辦法由申購改為配售，干擾因素消失，M1統計基礎自動(dòng)回歸原位。
我們的基本結論是，貨幣政策中間目標與一個(gè)國家的金融結構和貨幣市場(chǎng)狀況是緊密相關(guān)的。中國的貨幣政策中間目標要符合中國金融結構和貨幣市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際。在討論我國貨幣政策中間目標時(shí)，不少論者喜歡引用美國的做法和美國學(xué)者的說(shuō)法。美國當時(shí)究竟是在什么樣的情況下放棄貨幣供應量目標的呢？當時(shí)在美國，主要是由于共同基金的快速發(fā)展，銀行資產(chǎn)在全社會(huì )金融資產(chǎn)中的比重急劇下降，結果反映到以銀行概覽為基礎的貨幣供應量統計覆蓋面大大縮小，貨幣供應量與貨幣政策最終目標變量之間的相關(guān)性自然大大下降了。在這種情況下，美聯(lián)儲放棄貨幣供應量目標是可以理解的。但是，中國的情況不是這樣。中國商業(yè)銀行資產(chǎn)占全社會(huì )金融資產(chǎn)的比重很高，貨幣供應量統計還很有意義。我們必須從中國的實(shí)際情況出發(fā)來(lái)確定中國的貨幣政策中間目標。
第三，在發(fā)展貨幣市場(chǎng)的基礎上，推進(jìn)貨幣政策工具的改革。貨幣政策工具改革的方向，是由直接調控向間接調控轉變。其目的是將配置金融資源的主動(dòng)權更多地交給市場(chǎng)，以便充分調動(dòng)市場(chǎng)主體的積極性，去發(fā)展中國的金融和經(jīng)濟。貨幣政策工具改革的基礎是貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)發(fā)展的前提條件是利率市場(chǎng)化。這幾年我們整體推進(jìn)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展、利率市場(chǎng)化和貨幣政策工具的改革，取得了很大的成功。貨幣市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)發(fā)展很快，利率市場(chǎng)化已經(jīng)取得了大面積的進(jìn)步，貨幣政策工具改革使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作成為主要的貨幣政策工具，這些都是近幾年所取得的貨幣政策改革最重要成果的一部分。
第四，搞好貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策的協(xié)調配合。在實(shí)施積極的財政政策之初，曾經(jīng)有很多人擔心，如果出現貨幣政策操作不當，可能會(huì )抵消積極財政政策的作用。近幾年，我們在貨幣政策操作中，時(shí)刻注意防止出現這種擠出效應，特別注意及時(shí)增加和保持商業(yè)銀行適度流動(dòng)性水平，讓他們在參與購買(mǎi)財政部國債后，仍然有充足的資金用于增加貸款。商業(yè)銀行貸款這幾年基本平穩，并沒(méi)有減少。公開(kāi)市場(chǎng)操作促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)展和利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，國債發(fā)行成本大幅度降低。1997年10年期固定國債利率為11．83%，而7年期固定國債利率已降到2%。貨幣政策支持產(chǎn)業(yè)政策，主要是通過(guò)信貸政策支持有市場(chǎng)、有效益企業(yè)的發(fā)展，以及淘汰落后生產(chǎn)工藝和嚴重污染企業(yè)。貨幣政策與收入政策的協(xié)調配合，主要是支持下崗工人再就業(yè)和農村扶貧以及發(fā)放貧困學(xué)生助學(xué)貸款等，這些政策措施都發(fā)揮了重要作用。
第五，適應經(jīng)濟開(kāi)放的需要，搞好內部與外部的平衡。我們有效地控制住了短期投機資本的沖擊，由此我們取得了在利率政策和匯率政策方面的主動(dòng)權。由于把國際短期投機資本擋在了國門(mén)之外，因此我們躲過(guò)了亞洲金融危機這一場(chǎng)劫難。我們一直堅持對境內小額外幣存款利率實(shí)行國家控制。當初在確定這個(gè)原則時(shí)，也有過(guò)不同的意見(jiàn)，但是我們在仔細評估了境內外幣利率對人民幣利率和匯率可能會(huì )產(chǎn)生較大影響之后，還是決定對境內小額外幣利率實(shí)行了控制。最近幾年，在世界經(jīng)濟和金融市場(chǎng)出現大幅度波動(dòng)的情況下，我們成功保持了中國貨幣政策特別是利率政策的獨立性。當美國面對通貨膨脹壓力六次加息時(shí)，我們始終保持減息政策不動(dòng)搖。實(shí)踐證明，這是正確的。它適應了中國經(jīng)濟形勢的需要，有力支持了國民經(jīng)濟的持續快速發(fā)展，支持了人民幣匯率的穩定和國際收支平衡。
其它
新挑戰
中國貨幣政策取得了舉世矚目的成功。但是，社會(huì )上對貨幣政策的議論開(kāi)始比較多起來(lái)。這不是貨幣政策整體上出了什么問(wèn)題，整體上我們沒(méi)有出問(wèn)題。在過(guò)去幾年貨幣和信貸平穩增長(cháng)的基礎上，2006年貨幣信貸仍然保持了平穩增長(cháng)的態(tài)勢。到5月份，全部金融機構本外幣貸款比2005年同期多增加近 700億元，廣義貨幣和狹義貨幣分別增長(cháng)14%和14．6%，貨幣和信貸增長(cháng)總量基本適度?？偭坎痪o，但是結構性矛盾是客觀(guān)存在的，并且一定程度上還比較突出。主要表現是存在中小企業(yè)貸款難、農民貸款難以及縣域金融萎縮問(wèn)題。這是貨幣政策正面臨的一項挑戰。從發(fā)展趨勢看，這些資金結構性矛盾問(wèn)題如不能得到及時(shí)有效的解決，未來(lái)也可能轉化為總量不足的問(wèn)題。已開(kāi)始出現某種信貸緊縮的苗頭。我們費了很大的力氣才保持了貸款總量的平穩增長(cháng)，但國有商業(yè)銀行貸款增幅和份額仍出現持續下降。雖然這幾年其他非國有商業(yè)銀行和其他金融機構貸款不斷增加，補充了國有商業(yè)銀行下降的部分，但是從趨勢看，由于非國有商業(yè)銀行和其他金融機構持續多增加貸款將受到資本充足率的限制，它們的貸款很可能也難以持續較大幅度增長(cháng)。這是貨幣政策將要面臨的一項挑戰。
資金結構性矛盾突出的原因，一是由于經(jīng)濟結構發(fā)生了變動(dòng)。由于市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生了根本變化和市場(chǎng)競爭加劇，相當一部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較困難，貸款有效需求不足，同時(shí)中小企業(yè)本身存在很多不足和整個(gè)社會(huì )信用環(huán)境不夠健全，使商業(yè)銀行增加對中小企業(yè)的貸款也比較困難。二是由于金融體制發(fā)生了變動(dòng)。最近幾年占壟斷地位的國有商業(yè)銀行為了防范金融風(fēng)險，紛紛加強了集中化管理，上收貸款權，結果限制了其分支行發(fā)放貸款的積極性。從國有商業(yè)銀行角度看，這是必要的，否則無(wú)法提高內控水平。但是在國有商業(yè)銀行在縣域經(jīng)濟范圍減少貸款的同時(shí)，又沒(méi)有新的其他金融機構補充進(jìn)去，結果就形成了相當一部分縣域經(jīng)濟和經(jīng)濟欠發(fā)達地區金融服務(wù)嚴重不足。資金結構性矛盾很大程度上是新形勢下中國商業(yè)銀行體系嚴重不合理的反映。
為了解決資金結構性矛盾，人民銀行一直在研究如何突破現行體制的限制，采取一些支持中小企業(yè)發(fā)展的措施。正在擬定的一項關(guān)于支持中小企業(yè)發(fā)展的指導意見(jiàn)中，擬對商業(yè)銀行提出一些具體要求：如各國有商業(yè)銀行的各級分支機構都要設立專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)服務(wù)的部門(mén)，各行要適當下放流動(dòng)資金貸款權，要建立適合中小企業(yè)特點(diǎn)的信用評級制度和授信制度，允許商業(yè)銀行對符合條件的中小企業(yè)發(fā)放信用貸款，適當擴大對中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度，健全商業(yè)銀行增加貸款的約束和激勵機制，提倡信貸創(chuàng )新，等等?，F行商業(yè)銀行體制與服務(wù)于地區經(jīng)濟發(fā)展之間存在一定的矛盾。解決這個(gè)問(wèn)題的根本辦法是要建立符合中國實(shí)際的商業(yè)銀行體系，即大力發(fā)展為地方經(jīng)濟服務(wù)的中小商業(yè)銀行。中國大多數經(jīng)濟比較活躍的縣都應該有一家地方性商業(yè)銀行，這樣才能有效解決縣域金融服務(wù)不足的問(wèn)題。與此同時(shí)，還要努力推進(jìn)投融資體制改革，發(fā)展資本市場(chǎng)，擴大直接融資渠道，改變國民儲蓄大部分進(jìn)入商業(yè)銀行、經(jīng)濟發(fā)展對商業(yè)銀行貸款依賴(lài)過(guò)大的問(wèn)題。資本市場(chǎng)的含義是非常廣泛的，但是過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間我們只強調股票市場(chǎng)。其實(shí)，作為資本市場(chǎng)重要組成部分的債券市場(chǎng)發(fā)展潛力是相當大的。全球統計，債券存量與國內生產(chǎn)總值之比為95%，而我國不到30%。非公開(kāi)的股本市場(chǎng)發(fā)展潛力也很大，這方面我們也有很多工作可做。
中國已經(jīng)加入了世界貿易組織。盡管我們正式加入的時(shí)間才半年，但是我們已經(jīng)感覺(jué)到它帶來(lái)的沖擊是非常大的。在前面總結過(guò)去幾年貨幣政策基本經(jīng)驗時(shí)，我們談到其中重要一條是正確處理了獨立的貨幣政策、匯率政策和資本項目管理三者的關(guān)系，從而成功實(shí)現了內部與外部的雙重平衡。具體來(lái)講，就是選擇性地管住了資本項目，進(jìn)而實(shí)行了有利于中國國家利益和外國投資者利益的利率及匯率政策。簡(jiǎn)言之，就是有限度地實(shí)行了內外金融市場(chǎng)的分割。但是，在加入世界貿易組織以后，這種內外分割的有效性，將會(huì )隨時(shí)間的推移大打折扣。我們必須清醒地認識到，來(lái)自?xún)炔康奈C沖擊與來(lái)自外部的危機沖擊，其結果是不大一樣的。來(lái)自?xún)炔康奈C沖擊，我們可以控制，對通貨膨脹我們有辦法治理；但來(lái)自外部的危機沖擊，直接結果是國民財富的大量流失，進(jìn)一步則可能造成貨幣危機。這方面世界上不乏例證。這是中國貨幣政策未來(lái)將面臨的挑戰，與前面提到的挑戰相比是更嚴峻的挑戰。與此相聯(lián)系的是人民幣匯率制度。我們需要總結1994年以來(lái)外匯體制改革的成功經(jīng)驗和改革開(kāi)放以來(lái)我們在管理資本項目方面的成功經(jīng)驗，以使中國在未來(lái)更為開(kāi)放條件下保持金融和經(jīng)濟的穩定發(fā)展。中國經(jīng)濟和金融要在穩定中發(fā)展，要正確處理好穩定與發(fā)展的關(guān)系。中國金融和經(jīng)濟不穩定，對整個(gè)世界都沒(méi)有好處。
2013新趨勢
預計2013年中國國內的通脹率將出現明顯反彈，因此2013年央行貨幣政策應該是平穩偏緊的取向，而且很可能在第四季度采取加息措施。而對于刺激國內經(jīng)濟增長(cháng)的需求，則可以用財政政策加以彌補，目前中國在財政政策領(lǐng)域大有可以作為的空間。
新型貨幣政策
央行副行長(cháng)潘功勝昨日在國新辦舉辦的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì )上表示，新型貨幣政策工具和存款準備金率（下稱(chēng)存準率）之間不是一種取代和被取代的關(guān)系。他透露，今年將有序提高個(gè)人資本項下的交易可兌換程度，推出合格的境內個(gè)人投資者試點(diǎn)。
潘功勝稱(chēng)，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議審議通過(guò)了《存款保險制度實(shí)施方案》、《存款保險條例（征求意見(jiàn)稿）》，向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)工作已經(jīng)圓滿(mǎn)完成，制度出臺前的各項準備工作已經(jīng)就緒。中國存款保險制度的核心要素就是實(shí)行強制保險，所有的存款類(lèi)金融機構都必須加入存款保險制度。
潘功勝指出，2015年，央行將推動(dòng)有關(guān)金融改革，重點(diǎn)有下面幾個(gè)方面：
一是加快推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革。適時(shí)推出面向企業(yè)和個(gè)人的大額存單，擴大金融機構負債產(chǎn)品和市場(chǎng)化定價(jià)范圍，加強金融市場(chǎng)的基準利率體系建設，完善市場(chǎng)化利率體系和利率傳導機制。同時(shí)健全中央銀行利率調控體系，增強中央銀行利率調控的能力和宏觀(guān)調控的有效性。
二是進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機制。今年將繼續加大市場(chǎng)供求決定的力度，增強人民幣匯率浮動(dòng)彈性。
三是穩步推進(jìn)資本項目的可兌換。包括有序提高個(gè)人資本項下的交易可兌換程度，推出合格的境內個(gè)人投資者試點(diǎn)，建立宏觀(guān)審慎框架下的外債管理制度，健全全國統一聯(lián)網(wǎng)管理的跨境資本流動(dòng)監測體系等。
四是落實(shí)政策性金融機構改革方案。潘功勝稱(chēng)，農發(fā)行的改革方案國務(wù)院已經(jīng)批準了。開(kāi)發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行改革方案也會(huì )很快獲得中央和國務(wù)院的批準。同時(shí)，央行將繼續鼓勵金融市場(chǎng)創(chuàng )新，完善互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的政策措施、監管框架和機制，完善金融風(fēng)險的監測預警和處置體系等等。
大事記
2015年第一季度
1月21日，中國人民銀行與瑞士國家銀行簽署合作備忘錄，就在瑞士建立人民幣清算安排有關(guān)事宜達成一致，并同意將人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點(diǎn)地區擴大到瑞士，投資額度為500億元人民幣。
1月28日，中國人民銀行向全國人大財經(jīng)委員會(huì )匯報2014年貨幣政策執行情況。
2月5日，中國人民銀行下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，為進(jìn)一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對中國農業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個(gè)百分點(diǎn)。
2月6日，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于在全國開(kāi)展分支機構常備借貸便利操作的通知》（銀發(fā)[2015]43號）和《關(guān)于印發(fā)〈中國人民銀行再貸款與常備借貸便利抵押品指引（試行）〉的通知》（銀發(fā)[2015]42號），在前期10?。ㄊ校┓种C構試行常備借貸便利操作的基礎上，在全國推廣分支機構常備借貸便利，完善中央銀行對中小金融機構提供流動(dòng)性支持的渠道。
2月10日，發(fā)布《2014年第四季度中國貨幣政策執行報告》。
3月1日，中國人民銀行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應調整。
3月20日，國務(wù)院批復同意《國家開(kāi)發(fā)銀行深化改革方案》和《中國進(jìn)出口銀行改革實(shí)施總體方案》，要求中國人民銀行會(huì )同有關(guān)單位按照方案要求和職責分工認真組織實(shí)施。
3月26日，中國人民銀行發(fā)布2015年第7號公告，簡(jiǎn)化信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程，提高發(fā)行管理效率和透明度，促進(jìn)受托機構與發(fā)起機構提高信息披露質(zhì)量，切實(shí)保護投資人合法權益，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康發(fā)展。
3月30日，為進(jìn)一步完善個(gè)人住房信貸政策，支持居民自住和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展，中國人民銀行、住房城鄉建設部和中國銀行業(yè)監督管理委員會(huì )聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀發(fā)[2015]98號）。
3月31日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )召開(kāi)2015年第一季度例會(huì )。
3月31日，《存款保險條例》公布，自2015年5月1日起施行。
參考資料
[1]
周小川：新世紀以來(lái)中國貨幣政策主要特點(diǎn) · 騰訊[引用日期2013-06-13]
[2]
2015年第一季度中國貨幣政策大事記發(fā)布 · 中國經(jīng)濟網(wǎng)[引用日期2015-05-18]
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