原則和目標

(一)國際儲備管理的原則

第一，儲備資產(chǎn)的安全性，即儲備資產(chǎn)本身價(jià)值穩定、存放可靠；

第二，儲備資產(chǎn)的流動(dòng)性，即儲備資產(chǎn)要容易變現，可以靈活調用和穩定地供給使用；

第三，儲備資產(chǎn)的盈利性，即儲備資產(chǎn)在保值的基礎上有較高的收益。

(二)國際儲備管理的目標

國際儲備管理的總體目標是服務(wù)于一國的宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展戰略需要，即在國際儲備資產(chǎn)的積累水平、構成配置和使用方式上，有利于經(jīng)濟的適度增長(cháng)和國際收支的平衡。

新變化

早期國際儲備理論的一個(gè)重要特點(diǎn)是十分強調國際儲備的務(wù)實(shí)功能，即實(shí)實(shí)在在地用真金白銀去滿(mǎn)足進(jìn)口、支付債務(wù)和干預外匯市場(chǎng)的需要。在這種觀(guān)念下一般認為，適當的外匯儲備規模應能滿(mǎn)足以下幾方面的需求：一是在沒(méi)有任何外匯收入的情況下，現存外匯儲備足以支付一定時(shí)期的進(jìn)口；二是在沒(méi)有任何外匯收入的情況下，足以讓當局有能力支付短期債務(wù)；三是當匯率出現波動(dòng)時(shí)，能有足夠的外匯用來(lái)干預匯率，使之保持穩定。

金融全球化的迅速發(fā)展使傳統國際儲備管理指導思想發(fā)生重大變化。2001年，國際貨幣基金組織通過(guò)了名為《國際儲備管理指導》的文件，對于國際儲備的新實(shí)踐做出了總結。在該文件中，國際儲備管理目標是：①有充分的外匯儲備來(lái)達到一系列被定義的目標；②用謹慎原則來(lái)管理國際儲備的流動(dòng)性風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險和信用風(fēng)險；③在流動(dòng)性風(fēng)險和其他風(fēng)險的約束條件下，通過(guò)將蓑曩?lài)H儲備投資于中長(cháng)期金融工具而獲得一個(gè)合理收入。

進(jìn)一步地說(shuō)，外匯儲備被定義的目標主要有：①支持貨幣政策與匯率管理政策的信心；②通過(guò)吸收貨幣危機的沖擊以及緩和外部融資渠道的阻塞來(lái)限制一國經(jīng)濟的外部脆弱性；③提供一國能夠償還外債的市場(chǎng)信心；④支持對國內貨幣的信心；⑤支持政府償還外部債務(wù)與使用外匯的需要；⑥應付災難和突發(fā)事件。

在該文件里，雖然諸如對付匯率波動(dòng)、應付國際赤字支付等傳統務(wù)實(shí)的國際儲備管理目標仍然被提及，但是現在國際儲備管理的重心在于保持信心。

充足性管理

20世紀末期以來(lái)的金融危機證明，國際儲備的缺乏將使一國在外部沖擊之下承擔很高的調整成本。因此，在新的國際環(huán)境下，國際儲備充足水平問(wèn)題便顯得更為突出。

衡量國際儲備充足程度的傳統指標有國際儲備相對進(jìn)口水平的比率指標、國際儲備相對貨幣總量的比率指標等。前者有直觀(guān)的解釋意義：在其他國際收支項目停止的情況下，一國應能在一定時(shí)期中維持當前進(jìn)口水平。該指標注重經(jīng)常項目的需要，因而特別適用于那些與國際資本市場(chǎng)接觸有限的國家。國際儲備相對貨幣總量的比率指標通常被用來(lái)衡量一國的潛在資本外逃：在貨幣需求不穩定以及銀行系統存在較大脆弱性的條件下，該指標相當有效；但在相反的情況下，該指標只是資本外逃的一個(gè)潛在信號，而并不能表明資本實(shí)際外逃。

近年來(lái)，國際儲備相對短期外債的比率指標引起了高度重視。大量的實(shí)證研究表明，該比率越低，發(fā)生貨幣危機的可能性就越大。國際貨幣基金組織于2000年公布了一個(gè)關(guān)于《外部脆弱性的外債與國際儲備關(guān)聯(lián)指標》的文件。該文件建議用國際儲備相對短期外債的比率指標作為分析國際儲備充分性的基準。此外，需要補充考慮的因素包括匯率制度、外債的貨幣定值、其他宏觀(guān)基礎因素（特別是經(jīng)常項目赤字與實(shí)際匯率）、影響私人部門(mén)債務(wù)頭寸的微觀(guān)基礎環(huán)境（例如沒(méi)有資格的私人部門(mén)進(jìn)入國際資本市場(chǎng)的程度及其短期債務(wù)的比率、居民資本外逃的可能性或者居民、非居民持有衍生頭寸的可能性）。從國際貨幣基金組織和世界銀行收到的反饋情況看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家大多支持從資本項目脆弱性角度關(guān)注國際儲備的充足問(wèn)題。

顯然，新的國際儲備管理原則一方面對儲備的充足性給予更為充分的關(guān)注，另一方面，儲備所需覆蓋的風(fēng)險，也已從進(jìn)出口、外債等狹窄的傳統領(lǐng)域，轉換到關(guān)注國內金融體系的健全和穩定性等更為寬廣的范圍上。

風(fēng)險管理

高額的儲備規模、日益增加的資產(chǎn)種類(lèi)、更為精巧的投資工具、以及更為動(dòng)蕩的國際金融市場(chǎng)，所有這些，都將國際儲備的風(fēng)險管理提到了關(guān)鍵的位置。鑒于此，新的國際儲備管理原則大大擴充了風(fēng)險管理的內容，主要包括：①建立一種管理框架，以便識別國際儲備管理的風(fēng)險，并將其控制在一定范圍內；②對受委托管理國際儲備的外部管理者而言，其管理方式與原則應該與貨幣當局一致；③風(fēng)險暴露程度應該定期檢測，以識別風(fēng)險是否超過(guò)可接受范圍；④?chē)H儲備管理者應能夠清醒認識并準備接受風(fēng)險暴露可能帶來(lái)的損失；⑤關(guān)注衍生工具和外匯操作的風(fēng)險；⑥為了評估國際儲備資產(chǎn)組合的脆弱性，國際儲備管理單位應該定期進(jìn)行壓力測試以評估宏觀(guān)經(jīng)濟與金融沖擊的潛在影響。

在國際儲備流動(dòng)性風(fēng)險管理方面，該文提出：①應該在對外部風(fēng)險和潛在資本流動(dòng)波動(dòng)性進(jìn)行估計的基礎上，決定高度流動(dòng)性?xún)滟Y產(chǎn)的數量；②應該考慮在外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的情況下，使得中央銀行持有足夠規模的高度流動(dòng)性國際儲備資產(chǎn)來(lái)干預外匯市場(chǎng)，發(fā)展中國家尤其需要如此；③作為流動(dòng)性管理的一部分，中央銀行通常持有一定數量的外匯現金以保證支付短期負債和其他負債，這種現金管理有利于發(fā)行短期債務(wù)；④獲取收益是國際儲備管理的一個(gè)基本原則，為了使一國擁有充足的國際儲備來(lái)對付外部的脆弱性，國際儲備投資戰略應更多地轉向追求高收益的中長(cháng)期投資。

在國際儲備幣種構成方面，該文提出，國際儲備的幣種構成基準高度依賴(lài)儲備充足的決定路徑，常見(jiàn)的選取方法有：①短期外債風(fēng)險覆蓋方法，當持有國際儲備主要是為短期外債提供風(fēng)險覆蓋時(shí)，國際儲備的幣種結構要與短期外債的幣種結構相一致；②最優(yōu)分散化方法，匯率與利率變動(dòng)通常是國際儲備收益與風(fēng)險的決定性因素，國際儲備管理者應像一個(gè)組合投資管理人那樣，尋求最優(yōu)化的資產(chǎn)分散管理；③購買(mǎi)力方法，那些很難通過(guò)國際資本市場(chǎng)融資來(lái)緩和經(jīng)常項目沖擊的國家，為償還外債和維持正常進(jìn)口，應該考慮用償還債務(wù)和進(jìn)口的主要幣種來(lái)構建國際儲備的幣種基準結構；④持有成本法，在那些國際儲備大多是借來(lái)的國家，國際儲備通常的投資目標，就是在嚴格限定凈頭寸風(fēng)險暴露的同時(shí)減小持有成本，因而在這種方法下，國際儲備投資應該與外債的期限和幣種結構相匹配。此外，還有一些復雜的因素也應考慮在內。例如，要考慮私人部門(mén)的外債期限、貨幣風(fēng)險暴露程度，還要考慮由于資本外逃導致的匯率波動(dòng)對外貨幣風(fēng)險暴露的影響等。

顯然，在金融創(chuàng )新和金融自由化的背景下，一些被私人部門(mén)已經(jīng)廣泛使用的風(fēng)險管理方法現在已經(jīng)被廣泛地引入國際儲備管理之中。

規模管理

(一)確定適度國際儲備規模的意義

適度的國際儲備規模，應當既能滿(mǎn)足國家經(jīng)濟增長(cháng)和對外支付的需要，又不因儲備過(guò)多而形成積壓浪費。

(二)確定適度國際儲備規模的參照指標

1、國際儲備對國民生產(chǎn)總值之比。

2、國際儲備對外債總額之比。

3、國際儲備對進(jìn)口額之比(或國際儲備能支付進(jìn)口的月數)

(三)確定適度國際儲備規模應考慮的因素

1、國際儲備的需求

(1)持有國際儲備的成本

(2)經(jīng)濟開(kāi)放與對外貿易

(3)對外資信與融資能力

(4)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度

(5)外匯管制的寬嚴程度

(6)匯率制度與外匯政策的選擇

(7)貨幣的國際地位

(8)應付各種因素對國際收支沖擊的需要

2、國際儲備的供給

(1)黃金儲備

(2)外匯儲備

(四)確定適度國際儲備規模的方法

(1)定性分析法

定性分析法的基本思路是：國際儲備的短缺或過(guò)剩會(huì )直接影響到某些關(guān)鍵的經(jīng)濟變量和政策傾向，因此，考察這些經(jīng)濟變量和政策傾向的變動(dòng)，就可以判斷儲備水平是否適度。例如，表明一國國際儲備不足的經(jīng)濟變量和政策傾向主要有下列指標：

①持續的高利率政策；

②外匯管制、外貿管制；

③緊縮性需求管理；

④持續的匯率不穩定；

⑤把增加儲備作為首要的經(jīng)濟目標；

⑥新增儲備主要來(lái)自信用安排。

這些客觀(guān)指標產(chǎn)生的背景是，該國政府已經(jīng)明確其適度儲備量的水平，因而當其采取高利率政策或獎出限入政策來(lái)改善國際收支時(shí)，便意味著(zhù)該國存在儲備不足問(wèn)題。正是由于儲備不足，該國政府缺乏干預外匯市場(chǎng)的能力，從而匯率不穩。于是，該國被迫通過(guò)國外借款來(lái)彌補國際儲備缺口。定性分析法不乏其合理性，但它只能粗略地反映儲備的適度性，不能測算出一個(gè)確定的儲備量。而且用來(lái)反映儲備適度性的經(jīng)濟變量和政策措施的變化可能并非由儲備過(guò)?；虿蛔阋?，而是由其他經(jīng)濟因素甚至政治因素所引起。因為這種方法的前提是假定儲備水平是一種重要的政策目標，政府為達到預定的儲備水平目標而調整內部和外部的政策，但有些時(shí)候政府的政策調整可能是為了其他更重要的政策目標。

(2)定量分析法主要包括比例分析法、成本—收益分析法。

①比例分析法。即采用國際儲備量與某種經(jīng)濟活動(dòng)變量之間的比例關(guān)系來(lái)測算儲備需求的最適度水平。其中，進(jìn)口比例法(R/M比例法)是目前國際上普遍采用的一種簡(jiǎn)便易行的衡量方法。這是由美國耶魯大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家羅伯特？特里芬教授在其1960年出版的《黃金與美元危機》一書(shū)中提出的，其基本思路是：把國際貿易中的進(jìn)口作為惟一的一個(gè)變量，用國際儲備對進(jìn)口的比例(R/M)來(lái)測算最適度儲備量。一國的R/M比例應以40%為最高限，20%為最低限。按全年儲備對進(jìn)口額的比例計算，約為25～30%左右，即一國的儲備量應以滿(mǎn)足約3～4個(gè)月的進(jìn)口為宜。除此以外比例分析法常用的比例指標還有：儲備對外債總額的比例、儲備對國民生產(chǎn)總值的比例等。這種方法因簡(jiǎn)明易行而被許多國家所采用，IMF也是這一方法的支持者。但是比例法也有明顯的缺點(diǎn)：首先，某一比例關(guān)系只能反映個(gè)別經(jīng)濟變量對儲備需求的影響，而不能全面反映各種經(jīng)濟變量的影響。其次，對于R/M比例法來(lái)說(shuō)，一是它理論上存在缺陷，即：國際儲備的作用并非只是支付進(jìn)口。二是各國情況不同，例如，各國對持有國際儲備的好處和付出的代價(jià)看法不同，各國在世界經(jīng)濟中所處的地位不同等。這些差異決定了各國儲備政策的差異，因而各國對儲備的需要量也就不同。所以，只用進(jìn)口貿易這個(gè)單一指標作為決定各國國際儲備需求量的依據，顯得有些依據不足。

②成本—收益分析法。又稱(chēng)機會(huì )成本分析法。這是20世紀60年代以來(lái)，以海勒、阿加沃爾為首的經(jīng)濟學(xué)家，將微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的廠(chǎng)商理論——邊際成本等于邊際收益 ——運用于外匯儲備總量管理而得出的，即當持有儲備的邊際成本等于邊際收益時(shí)，所持有的儲備量是適度的。一般情況下，國際儲備的需求量與持有儲備的機會(huì )成本成反比，與持有儲備的邊際收益成正比。持有儲備的機會(huì )成本是運用外匯進(jìn)口資源要素以促進(jìn)國內經(jīng)濟增長(cháng)的邊際產(chǎn)出(可采用國內投資收益率來(lái)計算)。持有儲備的邊際收益則是運用儲備彌補國際收支逆差，避免或推遲采用政策性調節措施，減少和緩解對經(jīng)濟造成不利影響的好處，以及運用外匯購買(mǎi)國外有息資產(chǎn)的收益。只有當持有儲備的邊際收益等于持有儲備的機會(huì )成本，從而帶來(lái)社會(huì )福利最大化時(shí)，才是最適度儲備規模。成本收益分析法具有測算的準確性高于比例分析法的優(yōu)點(diǎn)，這種方法采用多元回歸和相關(guān)分析的技術(shù)建立儲備需求函數，克服了比例分析法采取單一變量的片面性。但宏觀(guān)經(jīng)濟中有些變量并不像微觀(guān)經(jīng)濟變量一樣有界限分明的成本和收益，只能測算綜合成本和綜合收益。這使成本收益法存在著(zhù)不足之處：其計算方法比較復雜，涉及的經(jīng)濟變量較多，有的數據難以獲得，只能憑經(jīng)驗主觀(guān)選擇或采用其他近似指標替代，影響了計算結果的準確性，因而很難在實(shí)際生活中采用。

結構管理

(一)黃金儲備、外匯儲備、普通提款權和特別提款權的結構管理 　各項儲備資產(chǎn)結構管理的目標，是確保流動(dòng)性和收益性的恰當結合。然而在實(shí)際的經(jīng)濟生活中，流動(dòng)性和收益性互相排斥。這就需要在流動(dòng)性與收益性之間進(jìn)行權衡，兼顧二者。由于國際儲備的主要作用是彌補國際收支逆差，因而各國貨幣當局更重視流動(dòng)性。按照流動(dòng)性的高低，西方經(jīng)濟學(xué)家和貨幣當局把儲備資產(chǎn)劃分為三級：一級儲備資產(chǎn)，富于流動(dòng)性，但收益性較低，它包括活期存款、短期存款和短期政府債券。二級儲備資產(chǎn)，收益性高于一級儲備，但流動(dòng)性低于一級儲備，如2～5年期的中期政府債券；三級儲備資產(chǎn)，收益性高于二級儲備，但流動(dòng)性低于二級儲備，如長(cháng)期公債券。普通提款權，由于會(huì )員國能隨時(shí)從IMF提取和使用，所以類(lèi)似一級儲備。特別提款權，由于它只能用于其他方面的支付，須向IMF提出申請，并由IMF指定參與特別提款權賬戶(hù)的國家提供申請國所需貨幣。顯然，這個(gè)過(guò)程需要一定時(shí)日才能完成。因此，特別提款權可視為二級儲備。而黃金儲備，由于各國貨幣當局一般只在黃金市價(jià)對其有利時(shí)，才會(huì )轉為儲備貨幣，可視為三級儲備。一級儲備充作為貨幣當局隨時(shí)、直接用于彌補國際收支逆差和干預外匯市場(chǎng)的儲備資產(chǎn)，即作為交易性?xún)?。二級儲備用作為補充性的流動(dòng)資產(chǎn)。三級儲備主要用于擴大儲備資產(chǎn)的收益性。一國應當合理安排這三級儲備資產(chǎn)的結構，以做到在保持一定流動(dòng)性的前提條件下，獲取盡可能多的收益。

(二)外匯儲備的幣種結構管理 　對外匯儲備的結構管理主要是儲備貨幣的幣種選擇，即合理地確定各種儲備貨幣在一國外匯儲備中所占的比重。確定外匯儲備幣種結構的基本原則是：

(1)儲備貨幣的幣種和數量要與對外支付的幣種和數量保持大體一致。即外匯儲備幣種結構應當與該國對外匯的需求結構保持一致，或者說(shuō)取決于該國對外貿易支付所使用的貨幣、當前還本付息總額的幣種結構和干預外匯市場(chǎng)所需要的外匯，這樣可以降低外匯風(fēng)險。

(2)排除單一貨幣結構，實(shí)行以堅挺的貨幣為主的多元化貨幣結構。外匯儲備中多元化貨幣結構，可以保護外匯儲備購買(mǎi)力相對穩定，以求在這些貨幣匯率有升有跌的情況下，大體保持平衡，做到在一些貨幣貶值時(shí)遭受的損失，能從另一些貨幣升值帶來(lái)的好處中得到補償，提高外匯資產(chǎn)的保值和增值能力。在外匯頭寸上應盡可能多地持有匯價(jià)堅挺的硬貨幣儲備，而盡可能少地持有匯價(jià)疲軟的軟貨幣儲備，并要根據軟硬貨幣的走勢，及時(shí)調整和重新安排幣種結構。

(3)采取積極的外匯風(fēng)險管理策略，安排預防性?xún)湄泿?。如果一國貨幣當局有很強的匯率預測能力，那么它可以根據無(wú)拋補利率平價(jià)(預期匯率變動(dòng)率等于兩國利率差)來(lái)安排預防性?xún)涞膸欧N結構。例如，若利率差大于高利率貨幣的預期貶值率，則持有高利率貨幣可增強儲備資產(chǎn)的營(yíng)利性；若利率差小于高利率貨幣的預期貶值率，則持有低利率貨幣有利于增強儲備資產(chǎn)的營(yíng)利性。

我國國際儲備

一、我國國際儲備的構成與特點(diǎn)

我國國際儲備的構成與其他國家一樣，由黃金、外匯、儲備頭寸和特別提款權構成。改革開(kāi)放前，我國實(shí)行計劃經(jīng)濟體制，沒(méi)有建立與國際經(jīng)濟接軌的國際儲備制度。1980年我國正式恢復了在IMF和世界銀行的合法席位，次年正式對外公布了國家黃金外匯儲備，并逐步形成了我國的國際儲備體系。

我國國際儲備體系的發(fā)展具有幾個(gè)明顯的特點(diǎn)：

1、國際儲備體系由不規范走向規范，儲備資產(chǎn)規模不斷增大，其中外匯儲備已列世界第一。

2、長(cháng)期以來(lái)實(shí)行穩定的黃金儲備政策。我國黃金儲備的來(lái)源主要是依據國家黃金庫存的增長(cháng)狀況以及對外經(jīng)濟貿易發(fā)展的需要逐步調整的。1978年至1980年我國的黃金儲備規模為1 280萬(wàn)盎司，1981年至今，穩定在1 267萬(wàn)盎司的水平上。1997年以來(lái)我國的黃金儲備規模有所上升。這種儲備政策基本上符合我國的國情。

我國的國際儲備構成

注釋?zhuān)狐S金儲備按倫敦市價(jià)計算

3、外匯儲備構成發(fā)生了變化，外匯儲備規模不斷擴大，目前外匯儲備已成為我國國際儲備的絕對主體。

(1)我國外匯儲備構成的變化。長(cháng)期以來(lái)，我國的外匯儲備由兩部分組成：

①?lài)彝鈪R庫存。

②中國銀行外匯結存。

但從1992年開(kāi)始，我國的外匯儲備不計中國銀行外匯結存這部分，從而使我國的外匯儲備構成發(fā)生了變化。

(2)1994年以后我國外匯儲備規模迅速擴大。

1994年以前我國的外匯儲備規模變化不一，出現了“下降一增長(cháng)一下降一增長(cháng)”的循環(huán)變化特征，但從1994年開(kāi)始，我國的外匯儲備卻呈現出了持續大幅度增長(cháng)之勢，在我國國際儲備總額中的比例屢破紀錄，目前更高達90%以上，外匯儲備已成為我國國際儲備的絕對主體。

但是，我國外匯儲備是不是越多越好？這是近年來(lái)學(xué)術(shù)界探討的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。有一種觀(guān)點(diǎn)認為，我國是發(fā)展中國家，各種支付需求強烈，面臨的金融風(fēng)險也較大，因此，外匯儲備不嫌多；另一種觀(guān)點(diǎn)認為，任何事物發(fā)展變化都應有個(gè)界限，外匯儲備還是適度為好。我們認為，我國外匯儲備應該講究一個(gè)適度的儲備量，外匯儲備過(guò)多，負面效益也很明顯。這是因為：

①外匯儲備過(guò)多，而這“過(guò)多部分”主要是債務(wù)性?xún)?如由對外借款等資本流入方式形成的)，則必然增加外債負擔，也使儲備流動(dòng)性減弱；

②外匯儲備過(guò)多，一般會(huì )支持本幣匯率上升，會(huì )增強本幣的堅挺程度和國際地位，但同時(shí)卻不利于本國商品的出口；

③外匯儲備過(guò)多，也會(huì )加大國內一定時(shí)期通貨膨脹的壓力，影響國內物價(jià)穩定和經(jīng)濟發(fā)展；

④外匯儲備大量增加，并不等于儲備效益也大量增加。因為外匯儲備多為硬貨幣，硬貨幣一般利率較低，因此儲備越多，利息收益的潛在損失也越大，而且，我國目前經(jīng)營(yíng)管理外匯儲備的水平較低，手段也較缺乏，從而造成較大的虧損；

⑤外匯儲備不斷增加，事實(shí)上等于把得之不易的外匯存到外國銀行讓外國人使用，而我們自己有時(shí)卻以高利向國外借款，造成寶貴資源的低效益使用甚至浪費；

⑥外匯儲備過(guò)度增加，還會(huì )失去獲取國際金融組織優(yōu)惠低息貸款的權力，同時(shí)也會(huì )面臨更大的匯率變動(dòng)風(fēng)險，增加對其進(jìn)行管理的難度；

⑦外匯儲備持續過(guò)度增加，必然意味著(zhù)國際收支存在不斷的順差，因而也可能招致其他國家的不滿(mǎn)甚至報復?？梢?jiàn)，我國外匯儲備可適當多些，但不能過(guò)度。

我國今后應根據一定的方法或模型，確定出適度外匯儲備量，在此基礎上對過(guò)度外匯儲備進(jìn)行投資。目前，各國對儲備投資都很重視，認為它是增加外匯儲備效益的一個(gè)十分重要的手段。有的國家和地區還設立專(zhuān)門(mén)的機構對外匯儲備進(jìn)行投資。例如，新加坡就專(zhuān)設金融管理局和政府投資公司，從不同側面對外匯儲備進(jìn)行管理與投資；臺灣從1990年開(kāi)始，就推行“變靜態(tài)存款為動(dòng)態(tài)投資”的策略；日本更是典型的對外投資國家，由于某外匯儲備高，對外投資遍布全球且始終名列前茅。我國目前對外匯儲備投資也予以了重視，據美國財政部最新月報統計顯示，我國現已成為美國第四大債主，僅次于日本、英國和德國。建議今后我國也設立專(zhuān)門(mén)化的儲備投資機構，采取多樣化的投資策略，進(jìn)一步保障我國儲備資產(chǎn)的使用效益。

4、國際儲備來(lái)源多元化，但主要來(lái)自國際收支“雙順差”，即經(jīng)常項目收支順差與資本項目收支順差。其中，外匯儲備主要來(lái)自經(jīng)常項目順差(見(jiàn)下表)。

我國外匯儲備的來(lái)源(1994-1996年)

二、我國國際儲備管理的目標和原則

(一)我國國際儲備管理的目標

1、保持一定的流動(dòng)性 這是指所持有的儲備資產(chǎn)具有充分的流動(dòng)性，其持有量必須適應外匯流量季節性和周期性的變化，國家通過(guò)外匯流動(dòng)資產(chǎn)的管理，滿(mǎn)足各種基本需要。

2、獲取一定的收益外匯代表了對外國商品和勞務(wù)的購買(mǎi)力，因此要求我國的儲備資產(chǎn)能獲得一定的收益；其大小至少能抵償其機會(huì )成本?？傊?，我國國際儲備總額中的相當大一部分資產(chǎn)，應設法獲得盡可能大的收益。

3、保持適度的黃金儲備保持國際儲備的目的之一事是為為防止在不測事件發(fā)生時(shí)，動(dòng)搖我國的對外金融地位。在這個(gè)時(shí)候黃金的保護作用最大。因此，我國的國際儲備必須包含一定數量的黃金。

4、維持外匯資產(chǎn)的價(jià)值 我國國際儲備有時(shí)可能超出正常的需要，這時(shí)應研究如何維持國際儲備資產(chǎn)的價(jià)值，以免受?chē)H通貨膨脹及匯率、利率波動(dòng)的損害。

5、促進(jìn)經(jīng)濟內外均衡隨著(zhù)我國對外經(jīng)濟往來(lái)的不斷擴大，國際儲備尤其外匯儲備管理對宏觀(guān)金融調控及整體經(jīng)濟的影響越來(lái)越大。因此國際儲備管理的目標還應包括在一定時(shí)期內促進(jìn)經(jīng)濟內外均衡。其中，內部均衡的目標，是幣值穩定與經(jīng)濟持續、穩定增長(cháng)；外部均衡的目標，是國際收支尤其是經(jīng)常項目的收支基本平衡。當一國經(jīng)濟實(shí)現了低通脹下的持續、穩定增長(cháng)，同時(shí)國際收支也基本達到平衡，且匯率穩定時(shí)，就可以說(shuō)一國經(jīng)濟處于內外均衡狀態(tài)，這時(shí)的國際儲備管理是恰當的或有效的。

上述目標的選擇，在很大程度上取決于我國國際儲備的數量。它們之間的關(guān)系可概括為：如果國際儲備較少且儲備地位是脆弱的，流動(dòng)性則應當是最主要的目標；如果國際儲備充裕而且穩定，則可以?xún)湟欢〝盗康狞S金，還可考慮對外投資及對外援助；如果國際儲備過(guò)多，首先要考慮的是國際儲備資產(chǎn)價(jià)值的維持。

(二)我國國際儲備管理的指導原則

l、國際收支保持適當順差。從動(dòng)態(tài)角度上看，即在一個(gè)連續時(shí)期(如五年計劃期間)，我國的國際收支應保持適當順差。貿易收支逆差應由非貿易收支順差抵補，使經(jīng)常項目達到基本平衡。

2、外匯儲備水平保持適度或適當高些?？筛鶕覈欢〞r(shí)期進(jìn)口支付水平、外債余額狀況、市場(chǎng)干預需求等因素，確定一個(gè)有上下變化區間的適度儲備量。

3、外匯儲備的貨幣構成保持分散化。為使外匯儲備的價(jià)值保持穩定，世界各國持有的外匯儲備，其貨幣構成一般不集中在單一的儲備貨幣上，而是分散采用多種儲備貨幣勺關(guān)于儲備貨幣構成的分散化，各國一般都采用貿易權重法，即根據一定時(shí)期內一國與其主要貿易伙伴的貿易往來(lái)額，算出各種貨幣的權數，確定各種貨幣在一國外匯儲備中所占的比重。我國在計算權重時(shí)，不僅應考慮貿易往來(lái)額、利用外資而發(fā)生的資金往來(lái)額，而且還應考慮到我國對外貿易往來(lái)主要用美元計價(jià)支付這個(gè)事實(shí)?；谶@些特點(diǎn)，我國外匯儲備的貨幣構成中，美元所占比重應為最大；日元、港元次之；英鎊、馬克、法國法郎和瑞士法郎等再次之。在歐元啟動(dòng)后，歐元的比重應適當提升。

4、黃金儲備可根據國際金融形勢尤其是黃金市場(chǎng)的變化及我國的實(shí)際需求作適當的調整。

三、我國國際儲備的日常管理策略

(一)確定我國適度國際儲備量

由于我國的國際儲備主要是外匯儲備，因此，適度國際儲備量的確定主要是適度外匯儲備量的確定。

(二)加強我國國際儲備結構管理

1、堅持

策略

我國國際儲備主要由外匯儲備構成，外匯儲備必然面臨外匯匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。同時(shí)，當今國際金融市場(chǎng)經(jīng)常動(dòng)蕩不安，各種投資工具的利率水平受西方國家貨幣政策的影響也變動(dòng)不定，從而使我國持有的國際儲備資產(chǎn)的預期收益發(fā)生增減。因此，我國應堅持儲備貨幣分散化策略，通過(guò)各種貨幣升值與貶值的相互抵消，保持儲備資產(chǎn)價(jià)值的穩定。

在實(shí)行儲備貨幣分散化時(shí)；一個(gè)重要問(wèn)題是選用哪些貨幣作為儲備貨幣，各種儲備貨幣的比重又如何確定。以上所述的各國確定外匯儲備貨幣比例的三種方法，我國都可以參考。此外，還有一個(gè)非常重要的因素不可忽視，那就是歐元的啟動(dòng)與廣泛使用對我國儲備貨幣構成的影響。我們認為，歐元的前身即歐洲貨幣單位 (ECU)已是世界三大儲備貨幣之一，已運作的歐元作為歐洲貨幣單位的繼承與發(fā)展，其地位和作用只會(huì )加強而不會(huì )減弱。因此，我國不但要重視歐元，而且要擺正它在儲備體系中的位置，增加其在儲備貨幣總量中的份額。具體來(lái)講，這種考慮是基于以下三個(gè)方面的原因：

第一，歐元在使用范圍上會(huì )比原有的ECU來(lái)得廣，除了歐盟國家外，非歐盟的周邊國家和地區會(huì )因經(jīng)貿往來(lái)的需要或傳統就有的貨幣關(guān)系而持有歐元并使用它，也就是說(shuō)，歐元將在更大的范圍內被更多的國家和地區接受與使用。而隨著(zhù)我國改革開(kāi)放的深入和我國整體經(jīng)濟實(shí)力的增強，我國經(jīng)濟國際化的步伐也會(huì )加快，與歐盟及其周邊國家和地區的經(jīng)貿往來(lái)和其他經(jīng)濟往來(lái)也必然會(huì )增多，因此，重視并持有歐元成為必然的選擇。

第二，歐元在使用的數量上也比原有的ECU和其他任何一種歐洲國家的貨幣來(lái)得多，由于歐元正式啟動(dòng)后，歐盟國家的貨幣自動(dòng)退出流通，歐盟國家內部均使用歐元，歐盟周邊國家也會(huì )更多地以歐元作為交易、結算工具，而歐元除了流通地域更廣以外，其流通的數量也會(huì )增加。我國也會(huì )因與歐盟國家經(jīng)貿往來(lái)的增加而對歐元有更大的需求，因此，我國多持有歐元勢所必然。

第三，歐元幣值因有各種體制的保障而具有比歐盟國家任何一國的貨幣都更好的穩定性。因為，歐盟國家在推動(dòng)貨幣一體化過(guò)程中已作了許多艱苦的準備工作，例如對通貨膨脹率、利率、財政赤字、國債占GDP比重等都作了種種規定或限制，要求歐盟國家遵循與執行，這實(shí)際上等于在有關(guān)的制度上保證了歐元幣值的穩定性。而且，未來(lái)的歐洲匯率機制約束只會(huì )加強而不會(huì )削弱，這樣歐元的對外價(jià)值即匯率也會(huì )比較穩定。歐元幣值的相對穩定性會(huì )加強我國持有它的信心。目前，在我國外匯儲備中，美元儲備比例過(guò)大，它使我國面臨的儲備風(fēng)險十分巨大。因此，在歐元發(fā)行后，為減少儲備貨幣匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險損失，我國不但要持有歐元儲備，而且還應該持有比現在我國擁有的諸如馬克等歐洲貨幣儲備更多的儲備份額。即在未來(lái)我國儲備貨幣構成中，應降低美元份額，增加日元份額，高度重視歐元并在其正式啟動(dòng)后提高其在我國儲備資產(chǎn)中的比重。

最后，必須注意的一點(diǎn)是，因我國內地與香港實(shí)行“一國兩制”，因而也就有“一國兩幣”。按香港特區基本法的規定，港幣仍是香港特別行政區的法定流通貨幣，港幣仍是可自由兌換貨幣，而且特區政府還必須采取相應的措施，捍衛港幣的穩定。因此，盡管理論界對一國到底最后會(huì )有幾種貨幣流通頗有爭議，但我們還是把港幣視為外匯。所以，在我國未來(lái)儲備體系的構建中，必須考慮這一因素的影響。

2、恰當地確定同一貨幣儲備的資產(chǎn)結構

同一種貨幣儲備，有不同的資產(chǎn)形式可供選擇。例如，既可采用銀行存款方式，也可以持有證券方式持有儲備。因此，如何確定同一貨幣儲備的資產(chǎn)結構，是國際儲備日常管理的重要內容，根據流動(dòng)性、安全性和盈利性，儲備資產(chǎn)可分為三個(gè)層次：

(1)“一線(xiàn)儲備”，即現金或準現金，如活期存款、短期國庫券、商業(yè)票據等，該檔次儲備流動(dòng)性最高，但收益性較低；

(2)“二線(xiàn)儲備”，是指投資收益率高于一線(xiàn)儲備，且流動(dòng)性仍很高的資產(chǎn)，如中期債券；

(3)“三線(xiàn)儲備”，是指流動(dòng)性低于一線(xiàn)和二線(xiàn)儲備的系列長(cháng)期投資工具，如長(cháng)期債券，其投資收益率一般較高，但流動(dòng)性和風(fēng)險性相對較大。由于我國持有儲備的最主要目的是及時(shí)平衡國際收支、穩定匯率，因此，一線(xiàn)儲備雖然收益率較低，但仍必須足夠地持有。

此外，為了應付-些難以預測的突發(fā)性事件，如自然災害等，還必須持有一定量的易于上市、變現性較強的二線(xiàn)儲備資產(chǎn)。在一線(xiàn)、二線(xiàn)儲備資產(chǎn)確定后，再規劃三線(xiàn)儲備資產(chǎn)，以獲得長(cháng)期投資收益。因為我國中竟是發(fā)展中國家，資金仍存在缺口，獲取儲備收益是一個(gè)重要的儲備管理目標。在一些發(fā)達國家，對同一貨幣儲備資產(chǎn)的結構進(jìn)行管理，是十分明確的。例如，英格蘭銀行對美元儲備資產(chǎn)就分為三個(gè)檔次：

第一，流動(dòng)儲備資產(chǎn)，主要是各種短期證券或票據，如美國3個(gè)月的短期國債等；

第二，二線(xiàn)流動(dòng)儲備資產(chǎn)，主要是美國政府和機構的中期國債，平均期限為2-5年；

第三，流動(dòng)性弱但收益高的資產(chǎn)，如美國長(cháng)期公債和其他信譽(yù)良好的債券(主要是A級和AA級的歐洲債券)，平均期限為4～10年。目前，英國已成為美國的第二大海外債權人。

(三)立法保障國際儲備投資收益

國際儲備是我國寶貴的財富，國際儲備投資不同于一般的資產(chǎn)投資，因此對國際儲備進(jìn)行管理與投資必須予以立法保障，即用法律或中央銀行管制條例的形式，賦以立法權威。如規定成立何種機構去投資，投資用什么方法，投資于哪些資產(chǎn)和哪些國家，投資的權責利如何界定，等等。由此做到儲備投資有法可依，有章可循，全面有效地保障儲備資產(chǎn)在投資過(guò)程中保值、增值。

(四)利用好

的信貸額度

我國在IMF中的儲備頭寸，也是我國國際儲備的一部分。在國際儲備管理中，有時(shí)由于政局的突變、農作物的嚴重歉收以及地震和洪水等等，會(huì )在一夜之間改變一國儲備貨幣的流動(dòng)性地位，因此，中央銀行應該預先籌劃，爭取獲得國際金融機構的信貸額度。積極利用信貸額度，從儲備管理的角度來(lái)看，具有戰略性與戰術(shù)性的優(yōu)點(diǎn)，因為一國儲備突然流失，通過(guò)借用國際金融機構的短期信貸，可以暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)，有可能利用時(shí)間制定出一項改善國際收支狀況的戰略計劃。在戰術(shù)上，中央銀行可根據額度提取貸款，這樣不必用出售外國證券的方法來(lái)獲取外匯，避免資本損失，不至于采用中斷國外定期存款的方法來(lái)取得外匯資金，從而有利于保障國際儲備的穩定和收益的安全。